主要观点

锂电行业估值处历史底部，储能接续动力驱动基本面向好。从估值看，截至2023年5月5日，锂电池（申万）指数PE（TTM）为19.39倍，为历史3年最低分位，我们预计板块走势已充分反应市场悲观预期。从基本面看，动力电池领域出货量增速放缓，根据中国汽车动力电池产业创新联盟和同花顺数据，2022年我国动力电池出货量为465.5GWh，同比+150%；2023Q1出货量为108.5GWh，同比+67%。根据高工锂电数据，2022年我国储能锂电池出货量达130GWh，同比增速达170%，未来有望接续动力电池需求驱动产业链基本面长期向好。

(资料图片仅供参考)

锂矿锂盐行业2022年业绩延续高增，2023Q1营收增速放缓，毛利率回落。2022年锂矿锂盐样本企业合计营收同比+225%，合计归母净利润同比+420%，整体毛利率提升至67%；2023Q1锂矿锂盐样本企业合计营收同比+35%，合计归母净利润同比-15%，整体毛利率回落至60%。锂矿锂盐公司业绩受碳酸锂价格波动影响，2023Q1随产业链进入去库存周期，碳酸锂价格下降，带动锂矿锂盐企业营收增速放缓，毛利率水平回落，但头部企业现出相对较强的业绩韧性。正极材料行业盈利能力跟随碳酸锂价格下降，磷酸锰铁锂、高镍三元为未来发展方向。2022年磷酸铁锂样本企业合计营收同比+371%，合计归母净利润同比+158%，整体毛利率为16%；2023Q1磷酸铁锂样本企业合计营收同比+58%，合计归母净利润同比-150%，整体毛利率回落至6%。2022年三元材料样本企业合计营收同比+138%，合计归母净利润同比+104%，整体毛利率降至12%；2023Q1三元材料样本企业合计营收同比+1%，合计归母净利润同比-51%，整体毛利率降至10%。三元材料整体毛利率水平降幅低于磷酸铁锂，主要因为三元材料出口占比更高，而海外需求受去库存影响相对小。我们看好在磷酸锰铁锂、高镍三元路线上具有领先优势的正极材料企业。

负极材料行业供过于求，建设一体化产能为行业发展趋势。2022年负极材料样本企业合计营收同比+64%，合计归母净利润同比+32%，整体毛利率降至24%；2023Q1负极材料样本企业合计营收同比+19%，合计归母净利润同比-29%，整体毛利率降至20%。2023Q1业绩下滑主要因为行业竞争加剧及下游去库存影响。从行业发展趋势看，负极材料厂商继续通过建设一体化产能，提高石墨化自供比例，取得成本优势，提升盈利能力。

隔膜行业集中度有所下降，储能需求高增有望带动干法隔膜出货量提升。2022年隔膜样本企业合计营收同比+57%，合计归母净利润同比+57%，整体毛利率为47%；2023Q1隔膜样本企业合计营收同比-1%，合计归母净利润同比-23%，整体毛利率为46%。头部企业营收、归母净利润下滑主要因为市场疲软，但公司毛利率仍维持较高水平。从行业端看，1）集中度有所下降。按产量口径统计，湿法隔膜2022年CR3为80%，2023Q1CR3降至71%；干法隔膜2022年CR3为93%，2023Q1降至74%。2）储能需求有望拉动干法隔膜出货提升，我们预计现有干法隔膜产能规模大，具备客户优势的隔膜企业将率先受益。

电解液行业竞争加剧，龙头企业一体化布局占优。2022年电解液样本企业合计营收同比+54%，合计归母净利润同比+59%，整体毛利率为31%；2023Q1电解液样本企业合计营收同比-25%，合计归母净利润同比-69%，整体毛利率降至23%。2023Q1业绩下滑主要因为下游需求不足，行业竞争加剧，碳酸锂价格下跌带动六氟磷酸锂价格向下，无法对电解液价格形成支撑。看未来，我们认为头部企业通过一体化布局，保障供应链稳定，提升成本优势，有望维持高市场份额。

电池行业2022年业绩高增，2023Q1增长势头延续。2022年电池样本企业合计营收同比+110%，合计归母净利润同比+76%，整体毛利率为18%；2023Q1电池样本企业合计营收同比+60%，合计归母净利润同比+340%，整体毛利率升至19%。2023Q1宁德时代营收同比+83%，归母净利润同比+558%，毛利率为21%。公司储能领域业绩放量，新型电池量产，同时推进资源端布局，夯实护城河。

投资建议

电池行业建议关注宁德时代（储能领域出货量领先，麒麟电池量产，资源端布局保障供应链稳定），派能科技（深耕储能领域，乘工商业储能规模化发展东风，有望维持业绩高增）。锂矿锂盐行业建议关注天齐锂业（碳酸锂价格企稳回升，垂直一体化优势显著）。

正极行业建议关注湖南裕能（下游去库存周期临近尾声，碳酸锂价格回升，公司盈利能力有望修复）。负极行业环节建议关注尚太科技（市场需求回暖，成本优势显著），璞泰来（负极材料海外、高端销售占比提升支撑盈利，2023H1负极产能进一步释放）。电解液行业建议关注天赐材料（电解液行业龙头，布局新型锂盐、溶剂、添加剂，保障供应稳定）。

风险提示

新技术导入不及预期、下游需求增速不及预期、海外贸易政策变化

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